牛牛策略本轮“反内卷”聚焦地方政府行为，制造业PMI显示“反内卷”初见成效，美国经济仍将展现韧性---0801宏观脱水

本轮“反内卷”，政策更聚焦地方政府行为规范。地方政府“同步”布局制造业，意在稳经济与对冲财税压力牛牛策略，但产生“合成谬误”。短期内中央或清理违规政策，中长期引导地方政府树正确政绩观。

7月制造业PMI较6月边际放缓，或显示“反内卷”政策初见成效、以及7月高温暴雨天气的扰动，且整体仍偏弱、亦低于季节性水平，“反内卷”通过控制产能利用率和抑制过度生产推动部分商品供需平衡持续修复，对价格形成一定抬升效果。

受益于宽松的财政政策和人工智能浪潮，美国经济仍将展现韧性。但受制于偏紧的货币政策和特朗普关税冲击，下半年经济将低于长期潜在增速。由于关税属于供给冲击，因此在限制增长的同时，还会产生通胀效果。2025年美国实际GDP增速将放缓至2%左右，低于2024年的2.8%；下半年通胀将经历一轮结构性上行，美联储降息时点将延后。

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